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基本金属行业月度形势分析
发布时间:2021-10-31 13:36:03 来源:未知

  :8月份,基本金属市场在经历了一定程度的回落后,向上收复失地,但大多数金属不及下跌前的价格水平。其中铝价表现为一枝独秀,国内铝价强势上涨后已经超过锌价。9月份以来,市场走势分化,不仅体现在各个品种之间,同时还体现在国内外两个市场上;预计下个月这种分化格局将会继续。

  8月铜价先抑后扬,矿端风险逐步消除,随着美国通胀和就业数据逐步接近目标,市场对美联储收紧流动性预期愈发强烈。同时德尔塔疫情发酵令市场避险情绪加重,原油暴跌拖累基本金属市场,中上旬铜价震荡回落。随后进入8月下旬,鲍威尔在全球央行会议上“偏”的发言令价格反弹回升。8月LME3月铜开盘于9735美元/吨,最高仅达到9810美元/吨,最低达到8740美元/吨,月内价差超过1000美元,收于9535美元/吨,较7月末下跌1.84%。月均价9372美元/吨,同比涨幅小幅回落至44.49%,环比降幅继续收窄至-0.98%。1-8月LME3月铜均价为9176美元/吨,同比涨幅继续小幅回落至59.58%。SHFE主力合约8月均价为69368元/吨,同比涨幅轻微回落至35.54%,环比跌幅收窄至-0.22%,1-8月均价67531元/吨,同比涨幅小幅回落至45.98%。

  进入9月,几个前期存在风险的矿山工会逐步与资方达成了薪资协议。美国8月非农就业数据远不及预期,令市场推迟了美联储Taper的预期,悲观情绪进一步好转。另外,铝、锌等金属价格在限电及能耗双控等政策影响下屡创新高,亦提振铜价小幅反弹。仍需关注9月美联储议息会议。截至撰稿,LME3月期铜最高触及9755.5美元/吨,价格重心小幅抬升至9300-9700美元/吨间宽幅震荡。

  宏观依旧是目前影响价格方向最重要的因素,中国7月各项经济数据不及预期,经济复苏进程显露疲态。美国8月密歇根大学消费者信心指数大幅降至十年来最低水平,主因德尔塔病毒肆虐,海外疫情愈发严重,加重了市场的避险情绪,8月中旬以前原油价格大幅下跌拖累铜价。同时,美联储8月议息会议纪要显示正考虑在2021年开始减码QE,多重信息叠加,铜价在8月中旬创出近8周来最大周跌幅。8月27日全球央行年会上,鲍威尔给出了年内减码QE的明确信号,但并未给出时间表,并强调减码QE并不代表加息,市场解读其为偏鸽态度,价格应声上涨。

  供应端,8月市场重点关注Caserones、Andina、Escondida三座铜矿山的薪资谈判,同时阿拉善口岸因疫情关闭、秘鲁社区堵路、全球海运物流紧张等因素叠加影响下,现货加工费涨势放缓。9月,各大矿山与资方的谈判逐步结束,部分8月谈判失败引发的工会也在9月逐步与资方达成协议。8月13日Escondida一号工会工人投票同意与BHP达成的协议,签订新的薪资协议,有效期36个月,至2024年8月;8月31日,Codelco与El Teniente矿区工会签署新的薪资协议,提前完成所有工会的早期谈判;9月4日,JX NiPPon Mining &; Metals旗下智利Caserones铜矿结束了26天的,据了解此前的并未影响到8月的铜精矿发货;9月10日,Codelco旗下Andina矿区的Suplant工会达成薪资协议,结束了8月17日开始的近3周的,值此Andina三个工会均与管理者达成协议;9月11日,BHP与Cerro Colorado铜矿工会达成薪资协议;9月16日,Codelco旗下Salvador矿区的工会投票通过薪资提案,签署了一项为期 36 个月的协议。智利7月铜产量为46.5万吨,环比减少2.6%,同比增加0.6%,1-7累计产量326.2万吨,同比减少1%,但较2019年同期有所增加;秘鲁7月铜产量为19万吨,环比增加4.2%,同比减少4.3%,1-7月累计产量127.2万吨,同比增加10.8%,但仍未恢复至2019年同期水平。

  冶炼方面,据安泰科调研,2021年8月份22家样本企业合计生产阴极铜76.76万吨,同比增长5.29%,环比增长2.73%(7月产量修正后为74.72万吨)。8月份国内大中型冶炼厂检修基本结束,企业检修力度环比减弱,加上铜精矿加工费进一步回升及硫酸价格保持高位,企业生产积极性较高;不过国内局部供电紧张对产量有一定影响,尤其是小型冶炼厂受到的影响较大。8月份国内阴极铜产量环比回升幅度不大。1-8月样本企业累计生产阴极铜612.57万吨,同比增长10.88%。9月份广西金川、南国铜业、珲春紫金等企业有检修计划,企业检修加上局部地区限电仍会制约产量增长,不过铜精矿加工费进一步回升,硫酸价格高企且延续强势上涨趋势,令企业保持较高的生产积极性。预计9月份国内阴极铜产量环比仍将保持稳中有升的态势,预计22家样本企业阴极铜产量在78万吨左右。

  需求方面,8月铜材加工企业开工率尚可,终端消费延续复苏态势,整体呈现“淡季不淡”的表现。据SMM统计8月铜材产量为186.9万吨,环比上升2.13%,8月铜材企业整体开工率环比同比均有所上升,主要受电解铜杆和铜板带箔开工率带动。8月中旬价格较大幅度下挫引发企业购货意愿,而废铜因东南亚地区疫情和全球航运物流愈发紧张影响,进口受限导致供应偏紧,使得精废价差大幅收窄甚至出现倒挂,大大刺激了电解铜杆开工率。9月进入传统消费旺季,但价格回升至高位震荡不利于电解铜现货需求,而9月国内疫情对线缆生产的干扰减少,加上精废价差继续利好电解铜消费,预计9月铜杆开工率继续小幅回升。铜板带箔则因新能源汽车和光伏行业的高景气度保持较高的开工率。因消费进入淡季及河南受洪涝灾害和疫情影响铜管产量受限,8月铜管开工率下滑。从终端消费来看,电力投资增速继续回落,1-7月电源工程投资完成额同比增速降至4.1%,1-7月电网工程投资完成额同比下降1.2%。家电行业进入消费淡季,7月空调产销量环比均出现明显下滑。继续受芯片短缺影响,7月汽车产销量同比环比均出现较大降幅,但新能源汽车产量同环比继续保持增长,且双双创历史新高。房地产方面,房屋竣工面积依旧维持高增速,利好后期线缆、家电等领域消费。展望未来,预计铜材整体开工率将继续小幅上升。

  库存方面,8月底LME铜库存较7月底增加1.3万吨至25.3万吨。同期上期所库存持续出库,月底库存较上月末减少2.5万吨至6.9万吨。国内因限电、废铜供应趋紧下精废价差倒挂有利于电解铜消费、进口受限等影响基本面支撑较为强劲,LME现货贴水较上月明显收窄,国内现货进口窗口打开刺激了报关进口需求,8月中上旬洋山铜溢价应声大涨,8月下旬略有回落并维持震荡,保税区库存较上月底减少9.2万吨。8月中上旬CFTC非商业持仓多头明显回落、空头回升,下旬则出现相反走向,多头情绪小幅反弹,与市场对美联储政策的预期相一致。

  整体来看,矿端供应步入正常轨道,冶炼厂受限电影响产量增量有限,加上进口受限和精废价差收窄,电解铜持续去库对价格产生一定支撑。9月局部电力紧张继续制约冶炼厂生产,精铜替代废铜优势也逐步加大,进入传统旺季预计消费稳中向好,国内低库存趋势有望延续。宏观方面,国内8月社融数据超预期,流动性较为宽松支撑风险资产价格。而8月央行年会后,美国非农就业数据令市场预期美联储大概率不会在9月即明确Taper。预计9月下旬至10月价格继续高位震荡,主要运行区间为9000-9600美元/吨。但仍需重点关注9月最后一周美联储议息会议上的表态,若明确鹰派信号,铜价恐面临下行风险。

  8月份以来,基本金属市场在经历了一定程度的回落后,向上收复失地,但大多数金属不及下跌前的价格水平。8月份,LME三月锌价月初开于3023美元/吨,最高上涨至3056美元/吨,最低下跌至2920美元/吨。9月份以来,LME三月锌价再度上扬,最高涨至3134美元/吨,已经超过5月份创下的年内价格高点3109美元/吨,这个价格相当于2018年6月份的价格水平。

  国内市场来看,SHFE主力合约锌价月初开于22615元/吨,最高上涨至22845元/吨,最低下跌至21960元/吨。进入9月份,国内锌价也连续上涨,最高涨至23225元/吨,与5月份的价格高点23535元/吨尚有微弱差距。从这个角度来看,国内锌价走势是弱于海外市场的。在锌市场还有一个值得一提的事件是:9月10日,国内铝价经过大幅上涨后,正式超过了锌价。截至9月16日,沪铝价格最高价格为23895元/吨,今年沪锌最高价格为23535元/吨,国内铝价经过强势上涨后,已经赶超锌价。

  8月份,LME三月锌价平均2996美元/吨,环比上涨1%,同比上涨24%。SHFE主力合约锌价平均22438元/吨,环比上涨0.8%,同比上涨15%。经过测算后,1-8月份,LME三月锌价平均为2882美元/吨,SHFE主力合约锌价平均为21753元/吨。

  锌在基本金属中表现的仍然偏弱。准确的说,这个特征在今年以来都是适用的。将各个基本金属价格指数化处理,即将基本金属收盘价格与2021年初进行对比。截至2021年9月14日,各个基本金属的涨幅依次为:锡(61%);铝(39%);铜(20%);镍(13%);铅(9%)=锌(9%)。可以看出,铅锌依然位列排行榜最后一位。最近表现强势的除了铝以外,镍价走势也较为强劲,镍的排名也前进至第四位。从具体价格来看,LME三月镍价最高涨至20705美元/吨,相当于2014年5月份的价格水平。沪镍价格表现更为强劲,最高涨至15.5万元/吨,创下近五年来的新高。

  8月份,据五矿国际统计,进口矿和国产矿现货TC均基本保持不变。其中进口矿TC稳定在80美元/矿吨左右;国产矿TC稳定在4300元/吨左右。截至9月15日,进口矿TC仍然为80美元/矿吨,国产矿TC小幅下跌至4200元/吨。据我们测算,8月份国产矿TC与进口矿TC的缺口稳定在80美元左右。截至9月中旬,国产矿TC相当于162美元/矿吨,比进口矿TC要高82美元/矿吨。也就是说,从目前来看,国产矿TC大概还是进口矿TC的两倍左右。

  再来看下考虑了Free Metal的冶炼厂收益。首先是Benchmark TC,按照锌价预测值2800美元/吨、Benchamark TC 159美元/矿吨进行计算,今年冶炼厂收益为324美元/矿吨。截至9月中旬,按照spot TC为80美元、LME锌价3089美元/吨计算,冶炼厂收益为262美元/矿吨。按照国产矿TC为4200元/吨、国内锌价23110元/吨计算,冶炼厂收益为400美元/矿吨。通过上述计算,证明在目前的加工费和锌价水平下,冶炼厂收益较之前再度改善。

  国内锌矿市场来看,8月份国内锌精矿产量36万吨(金属量,下同),环比持平,同比增加1%。1-8月份,国内锌精矿累计产量264万吨,同比增加3.7%。虽然今年1-8月份的累计产量与2020年相比,已经取得了较大增幅。但与2019年1-8月份累计产量相比,同比减少了1%。因此,国内锌矿山生产的确取得了修复,但较2019年仍然存在微小的差距,只不过这个缺口在持续收窄。我们预计到年底时,今年国内锌矿产量将回到2019年的水平。

  上市企业二季度报告已经全部出炉,我们梳理了海外40多家上市公司的季度报告。二季度,海外矿山样本产量156万吨,环比减少3%,同比增加27%。在2020年二季度,海外锌矿产量同比减少了23%。可以看到,今年海外锌矿产量不仅恢复到了疫情前水平,而且还超过了一定的数量。从上半年来看,海外锌矿产量421万吨,同比增加12%(45万吨)。与2019年相比,上半年海外锌矿产量同比增加12万吨。

  分地域来看,南美洲主要的几个锌矿生产国家:美国、加拿大、秘鲁、墨西哥、巴西、玻利维亚合计占海外锌矿产量的44%。除了巴西以外,美国、加拿大、秘鲁、墨西哥产量均远远超过去年二季度。其中墨西哥和加拿大的二季度锌矿产量还远远超过了2019年同期水平。从非洲来看:纳米比亚、厄立特里亚、布基纳法索、南非占海外锌矿产量的5%,四个国家的二季度产量也基本超过了去年同期。从欧洲来看,葡萄牙、瑞典、爱尔兰、芬兰占海外锌矿产量的7%,葡萄牙二季度锌矿产量略低于去年同期,瑞典、爱尔兰、芬兰的锌矿产量均和去年同期水平也较为接近。从澳大利亚来看,一二季度锌矿产量均高于2019和2020年同期水平。值得一提的是印度,印度斯坦锌业一季度锌矿产量23万吨,同比增加16%。印度深受新冠疫情的困扰,从二季度生产数据来看,虽然受到了一定的影响,但二季度产量为17万吨,和2019年、2020年基本都是持平的。

  从铜矿季度生产来看,也能发现类似的规律。一季度全球铜矿产量423万吨,同比增加6%;二季度铜矿产量430万吨,同比增加7%。上半年全球铜矿产量853万吨,同比增加6.7%(54万吨)。如果把这个数字和2019年上半年相比,也增加了45万吨。

  上述数据可以证明我们一直都强调的一个观点,虽然海外部分矿山仍然受到了疫情的扰动,但全球铜矿、锌矿都处于持续复苏中,上半年不仅是恢复到了疫情前的水平,并且已经超过了2019年。

  有一个问题值得深思,如果把铜锌矿比较,有一个现象仍然难以解释。今年一季度的时候,铜锌矿TC几乎同步下调至近年来较低的水平,锌矿TC最低跌至60美元/dmt,铜矿TC最低跌至30美元/dmt。从近期来看,铜矿TC已经上调至60美元/dmt,较之前最低时翻了一番;锌矿TC仅仅上调至80美元/dmt,较之前仅仅上涨20美元/dmt。可以看出,尽管锌矿供应复苏好于铜矿,但铜矿TC上调速度远高于锌矿TC,这一点似乎和基本面并不吻合。

  出现上述问题有多种原因,我们推测有两种:一是去年疫情对锌矿山的冲击更大,锌产业去库幅度大于铜产业,导致今年锌的补库需求更大。二是今年国内锌冶炼厂的副产品收益较铜冶炼厂更高,目前的TC水平下,锌产业利润分成已经达到相对均衡状态,冶炼厂对于当前TC也能勉强接受。

  8月份国内冶炼厂平均利润在1858元/吨,环比增加25%,这个利润相当于2020年2月份的水平,不过和2019年3000多元的利润水平还有很大差距。8月份国内锌冶炼厂开工率83.8%,环比降低3%,同比基本持平。8月份国内精锌产量55万吨,环比减少3%,同比减少1.5%。1-8月份国内精锌累计产量434万吨,同比增加4%。

  我们同样对海外32家冶炼厂的季度产量进行了梳理,一季度海外精锌产量189万吨,同比增加2.8%,二季度产量188万吨,同比增加6%(14万吨)。上半年精锌产量377万吨,同比增加4%。这个增幅和国内基本是差不多的。取得增长的主要是三个国家,分别为秘鲁、日本、印度,三个国家精锌产量分别占海外总产量的5%、7%、9%。秘鲁二季度精锌产量8.5万吨,同比增加近3万吨;日本二季度产量13万吨,同比增加1.5万吨;印度二季度产量18.9万吨,同比增加3万吨。

  8月份,国内锌锭库存经历了小幅抬升,然后再度去化。截至9月6日,最新的锌锭社会库存数据为12.2万吨。国内锌锭库存已经在12万吨多的这个水平上维持了将近3个月的时间!我们认为这反映出了精锌在供需两端同时转弱的情况下,锌的基本面进入了一个相对均衡的局面中。

  据SMM统计显示,8月份国内镀锌件开工率82%,环比减少2%。压铸锌合金开工率37%,环比增加2%。氧化锌开工率53%,环比增加2%。上述数据证明国内几个初级锌消费领域出现分化,氧化锌和往年强弱程度差不多。镀锌比去年要差,不过有一个重要原因是去年镀锌表现太好了。压铸锌合金弱于往年同期水平。

  展望后市,首先是宏观面,从9月份公布的美国就业数据和通胀最新数据来看,均呈现一个共同的特点,那便是低于市场预期。我们无法判断为什么在市场推测美联储即将宣布Taper的关键节点上,两项关键数据都低于预期的真实原因。单纯的从这两项数据来看,美联储推迟宣布Taper的概率较大,这也是为什么近期和商品市场再次取得修复的重要原因。从四季度来看,Taper预期对市场的冲击依然会间歇性出现,不过要强调的是,Taper预期冲击并不会直接导致商品价格一泻千里,而是间歇性影响,既有下跌也有上涨。

  对于基本面,锌矿供应继续修复的趋势是确定的。不能忽视的是,中国冶炼厂的传统冬储季节即将来临,预计锌矿TC难以大幅上调,这对于锌价而言是一个利多的因素。

  从精锌端来看,随着国内冶炼厂利润的增加,冶炼厂有意愿提高产能利用率。要知道在2019年和2020年的四季度,都发生过类似的事情,那便是冶炼厂选择冲高产量完成年度任务。我们认为冶炼厂在今年很有可能会继续做类似的事情,那么精锌端的高增长也是很有可能的。不过依然有两个扰动因素,一个是电力因素,另一个是能耗双控。9月中旬,我们赴内蒙古某铬铁合金厂进行实地考察,调研了解到能耗双控对于企业生产影响很大,尤其下半年南方的一些省份的压力会更大一些。从消费端来看,前期支撑消费的一个重要因素是出口,当前国内外镀锌价格仍然存在较大的差值,企业仍有意愿去进行出口,但同样确定的是,随着海外制造业复苏,这个差值也会越来越小,那么相应的,出口对于消费的带动将会出现下滑。

  2021年8月份国内外铝价均单边上扬。LME三个月铝合约从月初开盘2600美元/吨,向下最低到达2516美元/吨,月末价格创2011年5月以来新高2726.5美元/吨后收盘于2706.5美元/吨,当月涨幅4.2%。沪铝主力连续合约开盘于20150元/吨,当月最低价格19620元/吨,月末价格创2006年5月以来新高21550元/吨,收盘于21385元/吨,当月涨幅6.47%。8月份LME现货平均价格2611美元/吨,环比上涨4.8%,同比上涨50.6%;长江现货均价20207元/吨,环比上涨5.4%,同比上涨37.6%。8月国内基差结构维持在平水至小幅back附近来回波动,LME现货到三月由上半月的contango转为下半月的back。

  8月国内电解铝日均消费环比7月减弱,整体呈现供需两弱的局面,月末铝锭社会库存基本持平上月末,社会铝锭库存维持在75万吨低位水平。消费的转弱可以体现在下游的铝棒持续累库,铝棒社会库存远高于过去三年同期水平,加工费同样维持低迷,佛山90铝棒加工费更是创下年内新低。在供需双弱、当月未出现明显短缺的局面下,价格却一路上扬,不断创下年内新高,主要还是供应端减产限产和成本上扬所导致;市场对供应进一步受限下的9-10月传统消费旺季充满预期,资金大举买高铝价,沪铝单边总持仓量在8月末创下65万手的历史新高。

  供应端减产限产主要还是受到供电紧张和能耗双控政策的影响。具体的,8月上半月广西地区电解铝厂因区域电力供应不足被要求减产;月中发改委点名青海、宁夏、广西、广东、新疆、云南、陕西等9省能耗强度不降反升,要求确保完成全年能耗双控目标,特别是能耗强度降低目标任务,9省中多数省份均是电解铝生产大省,而电解铝又是能耗碳排放大户;月末新疆昌吉州发改委下发《关于严控电解铝产能产量工作的提醒函》,对区域内5家电解铝企业自8月份起实行产量控制。此外,发改委发布关于完善电解铝行业阶梯电价政策的通知,严禁出台优惠电价政策,铝价成本不断上移对铝价上涨也起到一定促进作用。

  回顾行业基本面,8月电解铝企业成本继续明显抬升,但仍跟不上铝价的涨幅,冶炼厂利润继续扩大。具体来看,8月预焙阳极延续去年8月以来的上涨趋势,月均价较7月上涨43元/吨左右,涨幅较上月放缓;8月氟化铝月均价较上月上涨336元/吨;8月氧化铝月均价大幅抬升,其中北方地区涨幅在140-160元/吨,西南地区涨幅在100元/吨左右;受煤价上涨以及部分地区网电价格上调,电力成本同样显著上升。根据五矿铝业的数据库,2021年8月国内电解铝加权平均完全成本15000元/吨,较上月增加739元/吨,加权平均现金成本13459元/吨;行业理论加权平均利润5207元/吨,较7月扩大298元/吨,全部运行产能实现盈利,吨铝盈利仍维持十年高位水平。

  电解铝供应方面,8月份受电力供应持续紧张和能耗双控政策影响无新增产能,同时广西、云南、新疆等地区开始进一步扩大减产限产;复产方面,陕县恒康铝业、山西兆丰铝业、青海海源铝业、焦作万方仍在复产中,但贡献产量有限。8月末国内电解铝运行产能3845万吨/年,较7月末减少51万吨/年。根据五矿铝业数据库,8月产量达到326.6万吨,日产量环比下降1.3%,同比增长3.2%;1-8月累计产量2623.8万吨,累计同比增速7.8%。进口供应方面,根据最新的海关数据显示,7月原铝进口量18万吨,高于我们的预期,据悉有部分库存属于前期积压。由于近两个月进口窗口断断续续接近打开,我们预计8月进口量维持在15万吨上下。

  电解铝消费方面,8月日均消费受季节性、高位铝价抑制以及疫情影响,日均消费环比7月下降4.7%,从绝对水平来看回到今年4月前水平,同比2020年增速也放缓至3.5%。下游开工率方面,根据上海有色网的数据,8月铝板带箔行业开工率77.3%,环比上升1.5个百分点,同比增长5.4个百分点,板带箔板块依旧维持年初至今的强劲,主要是易拉罐、幕墙等行业的强劲需求带动;铝型材8月开工率54%,环比下降5个百分点,同比下降8.7个百分点,不同规模的加工企业均降幅明显,季节性、房地产政策收紧以及铝价高企是主要下降原因;铝线个百分点。从终端行业来看,8月份汽车产量172万辆,同比下降18.7%,环比下降7.5%,降速扩大,汽车板块受缺芯影响继续显现;8月家用电冰箱、洗衣机产量同比下滑19%和10%,空调产量同比维持增长4.3%;1-8月房地产竣工面积累计同比增长26%,较上月累计同比增速小幅上升。宏观数据方面,8月官方制造业PMI为50.1,继续放缓并接近50荣枯线月工业增加值同比增速为5.3%,较上月缩小1.1个百分点;1-8月累计社会消费品零售总额同比增长18.1%,较上月增速缩小2.6个百分点,1-8月固定资产投资累计完成额同比增长8.9%,较上月增速缩小1.4个百分点。8月份公布的宏观指标继续逐渐回归常态增速,反映出疫情后经济恢复动能逐步放缓,从铝的主要下游消费行业来看甚至明显转弱。美国8月制造业PMI为59.9,欧元区6月制造业PMI为61.4,欧美宏观经济指标继续强劲,海外主要经济体恢复趋势未变,带动海外铝消费和高现货升水。

  展望2021年9月中旬至10月中旬的市场,从宏观和供需基本面两个角度进行分析。宏观方面,市场主要还是关注美联储Taper何时会到来,在Taper的预期阶段内除铝外其他有色金属都还维持在前期的价格运行区间震荡,在供需关系没有显著失衡的情况下金融属性发挥着主要作用。但铝不一样的是,自己走出了独立的单边上扬、屡创新高的行情,说明是供需关系在发挥主要作用,当然供需关系更多也是预期的供需关系。

  基本面上,从6月的云南地区是否复产还是市场关注的主要矛盾,到7月时减产限产进一步扩大,到现在能更加清晰地看到高层对能耗双控和坚决遏制两高的态度,以及年内电力供需矛盾难以缓解,我们可以得到的结论是国内供应端在接下来几个月基本处于不断趋紧的状态。北方几个项目的复产进度和规模短期内难以填补内蒙、云南、广西、新疆等地区的减产,以及后续更多地区的减产存在可能,国内供应的补充主要依赖于进口和抛储。进口方面,随着海外LME库存不断下降,疫情前国内外铝锭实物流通相对分割的两个市场将会随着中国进口常态化越来越紧密联系,供需平衡更加需要从全球的平衡来一起衡量,国内铝价不能单看国内供需平衡。国内8月末运行产能3845万吨较2月末运行产能3990万吨的高位已经下降145万吨,中国的减产规模以及新项目投产受制约规模在短期难以由海外新增项目和复产项目覆盖(根据SMM数据,2021年海外新增项目合计110万吨,其中马来西亚Samalaju在1月已经投产),全球范围内的短缺已经体现在欧洲、美国中西部、日本港口现货升水从今年年初的143、318和125美元/吨上升到现在的367、781和165美元/吨。抛储方面,前三次合计21万吨量并没有影响国内社会铝锭库存的去库趋势,市场预计国储储备铝锭有限,并且考虑到储备物资的重要性,也难以将全部储备铝锭用来短期平衡市场。

  在供应趋紧难以改变的情况下,供需平衡主要就关注需求的变化。8月至9月中旬能看到的是国内消费边际减弱,主要受宏观经济增速放缓、疫情及自然灾害、铝价高位对消费抑制三方面影响,认为第一个因素是趋势,第二个因素是短期扰动,第三个因素是供需失衡与平衡的必要过程。所以接下来市场关注的主要矛盾就在供应和消费的减弱谁的幅度更大。笔者认为,短期来看供应的骤减应该更为突出,因为宏观需求的变化是缓慢趋势的,何况欧美主要经济体的宏观数据仍处于上升通道中。供需综合而言,库存在接下来一个月仍将会维持低位。

  价格方面,经过前述分析,约束供应的根本因素没有得到解决前,铝价仍将是易涨难跌,上升趋势难以改变。但9月上半月价格涨幅过快,受资金流动影响波动率加大,价格暴涨暴跌难以起到平衡供需失衡的作用,反观6-7月的震荡上行反倒让下游市场更好地适应了价格上涨。接下来需要密切关注政策层面是否出台抑制价格的实际措施,库存变化所反映的需求减弱程度。综合而言,预计9月中旬至10月中旬期间,沪铝主力连续合约仍将维持高位,易涨难跌,波动区间20000-25000元/吨。

  镍价自8月16日以来整体处于宽幅震荡态势,但中间伴有剧烈波动。最低18345美元/吨,最高至20705美元/吨。8月整体由于美联储缩债预期叠加国内疫情影响,市场避险情况较浓,对镍价形成压制。下游不锈钢和新能源车产量持续增长,镍铁、电解镍均比较紧张,两市库存维持下降趋势,对价格形成支撑。

  镍矿方面,8月低品位镍矿在矿山及海运价格的支撑下同步上涨。中高品位镍矿港口现货和外盘价格同步上涨。目前,中高品位镍矿看涨心态浓厚,下游工厂畏高,按需采购,市场成交平稳,高镍铁价格高位运行对镍矿支撑较强,预计9月份镍矿价格仍将维持强势。根据INSG 数据显示 2021年6月份全球镍矿产量为23.8万吨,环比增加3.7%,同比增加18 .7%。 2021年1-6月全球镍矿产量128.3万吨同比增加15.6%。

  电镍方面,8月电镍价格持稳。由于硫酸镍需求量较大原料紧张导致市场供不应求形势略为紧张。镍盐厂持续高位报价,硫酸镍晶体偏紧格局短期内将继续,镍豆溶解硫酸镍利润链将持续。镍豆库存持续去化。随着最新进口数据显示货源清关到港,货源增多,预计短期内镍豆价格逐步下滑。前驱体厂家目前维持满产运行,硫酸镍炼厂以供应长单为主。国内外动力电池需求稳定。前驱体企业按规划进行新增产能扩建,预计短期内硫酸镍市场需求进一步增长的趋势。

  随着海外 MHP 到货量开始增加原料端偏紧情绪逐渐缓和。根据海关数据显示7月,国内精炼镍进口量2.25万吨,环比增29.24%,同比增加69.78%。其中,从澳大利亚进口精炼镍1.38万吨,环比增加143.26%,同比增396.33%。2021年1-7月,国内精炼镍进口总量 10.89 万吨,同比增加 47.48%。8月,精炼镍进口亏损较7月扩大,乃至超过 6 月份的亏损水平,且 8 月中下旬,美金货持货贸易商对后市看涨情绪高,出货意愿低下,预计进口量将有所回落。

  镍铁方面,2021年7月份我国含镍生铁产量为4.05万金属吨,环比增加5.6%,同比减少7.7%。按照品种分布显示,高镍铁3.27万金属吨,环比增加7.3%,同比减少9.7%;低镍铁0.77万吨,环比减少1.1%。从产量变化上来看,7月份国内高镍铁利润水平提升刺激企业增产,加上国内新投项目出铁,产量呈现增长趋势。低镍铁因山东、广西等地企业在能耗双控及暴雨影响下,产量有所下滑。

  根据海关数据显示,2021年7月,国内镍铁进口量28.11万吨(实物量),环比增加2.98%,同比增加5.25%。目前来自印尼的进口数量仍处于降势。虽然印尼产量上升,但因其不锈钢投产镍铁用量增加,此外,新冠疫情的加重亦对出口造成一定影响,预计短期对国内的竞争压力或继续弱化。

  不锈钢方面,2021年7月,我国不锈钢粗钢产量为290万吨,其中300系的产量为149万吨,环比回落2.5%,同比增长11%;200系的产量为88万吨,环比增加10.4%,同比回落4.6%;400系的产量为53万吨,环比回落6.7%,同比增长20.1%。酒钢的检修已经结束,还有盛阳的不锈钢产线也在正常生产,宝钢德盛的产量也达到正常水平。

  展望后市,宏观方面,美联储Taper节奏可能缓于预期,鲍威尔会议讲话总体基调较市场预期偏鸽,考虑疫情扰动带来的高度不确定性,未给出Taper指引。鲍威尔最新言论表示可能会在今年年底前缩减购债规模。因此启动的时间节点将成为市场关注焦点,未来几个月的就业数据仍是关键。短期市场将进一步寻找美联储对货币政策的态度,基本金属或以震荡走势为主。中国方面,在国家能耗双控加强下,多家钢厂限产愈加明确,高炉停产,产量压缩,将对不锈钢的供应产生极大的影响,到货量大不如前,现货流通越来越紧张,同时不锈钢减产,对镍的消费强度也将有所减弱。

  综合来看,目前镍产业主要增长领域集中在不锈钢和电池,不锈钢消费占比最大,而电池行业增速最快。预计下半年中国不锈钢增速将有所放缓,印尼不锈钢在德龙产线的投产下,不锈钢产量将维持增长,镍的消费将会继续维持高速增长,同时中国自印尼进口的NPI量也将受到不锈钢投产的影响。两市库存仍有下降趋势,镍价将在高位震荡,重心或有所下移,伦镍主要运行区间在18000-20000美元/吨。